汇添富财富资产配置月报｜第四十六期 · 前四章演示版
向上滑动
目录
权益市场：
市场或维持震荡，科技行业景气度仍高但估值可能受加息压制，或可关注半导体设备等国产替代方向。消费板块可关注出海高增速及低估值高股息等细分概念，红利板块有望受保险资金配置催化，券商板块9月调整后估值继续消化，创新药、化工与资源品板块景气度或有所改善。
债券市场：
国内债券收益率处于低位，且短期内出台全面刺激政策的可能性较低，债市或维持区间震荡，可关注30年期国债、中长久期信用债等品类的利差变化及票息配置价值。
商品市场：
有色金属价格短期或受美联储加息压制，但长期逻辑未变，黄金、铜等品种的中长期支撑因素仍值得关注。国内煤炭供给仍相对偏紧，后续可继续关注库存、复产进度及冬储补库节奏对价格的影响。
全球大类资产表现
美联储加息落地，9月全球市场整体震荡调整，其中A股成长风格与港股下跌较多，巴西、俄罗斯等地股市表现较好，海外AI产业高景气度加持下，台湾加权指数、纳斯达克指数继续上攻。
年内维度，几只亚太科技指数仍有较高涨幅，截至9月末，台湾加权指数、韩国综合指数年内涨幅均超60%，恒生科技指数表现较弱，年内跌幅超20%。
其他资产方面，中债继续上涨，海外债券市场持续波动，据Wind数据，10年期美国国债收益率一度冲破5.3%，创2007年以来新高。受美联储加息影响，9月金、银贵金属均下跌，美元指数走强，但对人民币仍小幅贬值。
全球大类资产表现
| 指数名称 | 月度涨跌幅 | 年初至今 |
|---|---|---|
| 上证指数 | -3.61% | -3.19% |
| 深证成指 | -8.04% | -4.71% |
| 创业板指 | -8.82% | -2.12% |
| 恒生指数 | -3.73% | -3.97% |
| 恒生科技 | -7.92% | -22.88% |
| 台湾加权指数 | 3.93% | 65.52% |
| 日经225 | 0.67% | 32.61% |
| 韩国综合指数 | 0.26% | 62.26% |
| 越南VN30指数 | -3.84% | -6.10% |
| 富时新加坡海峡指数 | -1.38% | 22.16% |
| 印度NIFTY50 | -6.06% | -13.43% |
| 澳洲标普200 | -3.16% | 0.86% |
| 标普500 | -0.45% | 11.77% |
| 纳斯达克指数 | 1.86% | 15.57% |
| 道琼斯工业指数 | -4.29% | 5.91% |
| 巴西IBOVESPA指数 | 5.03% | 15.65% |
| 英国富时100 | -2.02% | 6.79% |
| 德国DAX | -4.03% | 2.89% |
| 法国CAC40 | -4.44% | -2.27% |
| 俄罗斯MOEX | 4.22% | -18.00% |
| 沙特全指 | -6.17% | -0.48% |
| 以色列TA125 | 0.47% | 11.25% |
| 开罗CASE30 | -5.42% | 24.06% |
| 南非富时综指 | -6.67% | -6.32% |
| 中证国债 | 0.38% | 3.22% |
| MarkitiBoxx亚洲美元中国香港债券指数 | -1.97% | -0.87% |
| CBOT10年期美国国债 | -3.18% | -6.84% |
| 伦敦金现 | -6.52% | -3.72% |
| 伦敦银现 | -9.28% | -15.67% |
| LME铜 | 0.78% | 15.95% |
| 中证REITs | -1.05% | -10.18% |
| 美元指数 | 2.07% | 3.26% |
| 美元兑离岸人民币 | -0.14% | -3.82% |
数据来源：Wind，截至2026/9/30，历史走势不代表未来预期，黄色底代表股票指数涨跌幅前五位，蓝色底代表股票指数涨跌幅后五位。
A股行业表现
9月A股跌多涨少，31个申万一级行业中仅4个收涨，受益于居民房贷贴息政策，房地产板块9月涨幅领先，CXO、原研创新药的强劲基本面则带动医药生物板块收涨，具备红利属性的银行板块亦表现较好。
跌幅方面，有色金属、电力设备、机械设备、电子等行业均有较大幅度调整。9月美联储加息落地且表述鹰派，美元走强压制有色、电子等成长板块估值；前期涨幅大、获利回吐叠加“金九”需求不及预期，电力设备、机械等板块高位回调，资金转向银行、红利等防御方向，引发科技与顺周期板块集体调整。
海外宏观
通胀黏性犹存叠加就业韧性，9月FOMC全票加息落地
最新公布的8月美国CPI同比上涨3.4%，与前月持平；核心CPI同比降至2.4%，为2021年3月以来最低，但核心CPI环比涨幅回升至0.3%，超出市场预期，显示通胀环比黏性仍较强。
同期8月非农就业新增16.2万人、失业率维持4.1%低位，劳动力市场韧性明显超出7月转负时的偏弱判断。通胀黏性与就业韧性并存，为紧缩重启提供了数据支撑。
在此背景下，9月17日FOMC议息会议以12:0全票通过加息25个基点，联邦基金利率目标区间上调至3.75%—4.00%，为连续五次按兵不动后重启加息，亦是沃什就任美联储主席后的首次加息；相较7月会议9:3的分歧投票，委员会共识显著增强。沃什将本次行动定性为“收回一部分宽松”，声明删除“供给冲击推升通胀”的归因措辞，并同步上修全年增长与通胀预测。最新点阵图显示，18位官员中12人预期年内还需再加息一次，届时联邦基金利率目标区间或升至4.00%—4.25%。
综上，9月加息落地标志着货币政策重心重回物价稳定，但尚非周期性加息的正式开启⸺当前经济呈K型分化，多数机构认为连续加息的条件并不具备。决议落地后美债收益率大幅上行，2年期升至4.89%、10年期触及5.26%，长端高利率对风险资产的压制仍在延续。
后续需重点关注10—11月通胀数据能否确认8月环比超预期为一次性扰动，以及油价站上100美元后的传导风险。
国内宏观
居民房贷贴息与结构性货币工具落地，政策信号意义强于规模
9月29日，财政部、中国人民银行与国家金融监督管理总局联合印发《关于实施居民购房贷款贴息政策的通知》，政策自2026年10月1日起生效。符合以下三项条件的购房者，其新购住房可享受年化1个百分点的贷款贴息支持：一是使用新发放商业性个人住房贷款购买首套住房；二是所购住房建筑面积不超过120平方米；三是住房价格不超过150万元。可享受贴息的贷款规模上限为100万元，贴息期限最长5年。具体贴息金额视贷款规模、期限、还款方式等情况而异，对于长期限的100万元商业性个人住房贷款，累计最多可减少付息近5万元。
同日，中国人民银行调整完善若干货币政策工具：一年期抵押补充贷款利率（PSL）下调25个基点至1.50%；将水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等“六张网”建设纳入抵押补充贷款支持领域；增加科技创新和技术改造再贷款额度2000亿元，并将该项再贷款支持比例统一从60%提高至100%；支农支小再贷款增加5000亿元，其中民营企业再贷款增加3000亿元。
地产政策方面，本次政策支持力度一般。贴息属于刚需端的增量支持，意在降低普通家庭购房成本、释放刚性住房需求，整体属于托底性质的政策，而非强刺激；主要制约在于“必须首套房、对面积和总金额有约束”等条件，超预期之处则在于“新房、二手房均纳入补贴+中央财政为主要出资方”。
其对房价的直接支持作用预计有限：一方面覆盖范围有限，符合条件的主要集中于二线城市部分新房和大部分二手房、三四线城市绝大部分房源；另一方面补贴金额有限，对于一笔长期限的100万元商业性个人住房贷款，考虑到按月付息还款、贷款余额逐月减少，贴息政策累计最多可为借款人减少付息近5万元。值得关注的是，中央财政首次实施居民购房贷款贴息，通过财政资金直接降低符合条件购房者的利息负担，而以往政策工具更多聚焦于杠杆端（首付比例、房贷利率等）。
结构性货币政策方面，相比总量宽松，本轮政策更突出定向宽信用与稳投资。PSL降息并扩围至“六张网”，一方面降低政策性银行中长期资金成本，另一方面与新型政策性金融工具形成配合，有望加快重大基础设施项目落地；其中算力网、新型电网、新一代通信网兼具传统稳增长与新质生产力属性，体现政策稳增长与调结构并重。科技创新和技术改造再贷款额度增加、支持比例提升，进一步提高央行低成本资金对银行贷款的覆盖程度，强化银行投放科创、设备更新及民营中小企业贷款的激励。整体来看，本轮政策通过结构性工具将信用更精准导向基建、科技、设备更新和民营小微等领域。
国内权益
K型分化持续收敛，震荡期间或宜分散配置
上半年A股一度呈现明显的K型分化，市场成交结构也较为集中。A股前5%个股成交占比在7月中旬一度升至53%以上，此后持续下降，至8月末已回落至约45%。整体来看，市场交易热度尚未明显降温，但“抱团交易”特征正在弱化，行情广度有所改善。
另一方面，基本面也可能成为影响资金偏好的重要因素。结构上，煤炭、通信电子、化纤利润增速实现高位上行，部分消费品利润增速实现负区间内边际改善。
后续，煤炭与通信电子行业有望维持利润高增，前者或源于安监偏严带来的供给受限，后者则有望持续受益于AI高景气下的采购需求，而消费行业利润修复能否持续，仍需观察后续财政政策落地节奏。
近期AI产业催化持续落地：Anthropic、OpenAI相继发布新一代模型；此外，OpenAI还披露，其内部模型提出了千禧年数学难题的解法；国内方面，据每日经济新闻报道，Deep-Seek启动上市筹备，并发布V4.1Flash新模型，进一步印证AI产业仍处于快速迭代、高景气阶段。
但与此同时，海外加息预期升温，可能对高估值、利率敏感型科技资产形成一定压制。相比单纯依赖估值扩张，当前或更需关注能够用业绩高增长消化估值压力的方向。在AI算力需求持续增长和国产替代推进的背景下，国产算力产业链中的半导体设备板块或具备较强基本面支撑。
海外央行货币政策普遍收紧，国内刺激措施较为谨慎，后续市场震荡、轮动的可能性较高，或可保持相对均衡的资产配置。
红利：
8月20日，金融监管总局发布《保险公司资产负债管理办法》，并将于2027年1月1日起施行。新规进一步强化保险公司资产收益与负债成本的匹配要求，其中人身险公司的综合投资收益覆盖率、净投资收益覆盖率均设有最低监管标准。
简单来说，保险公司未来需要更加重视资产收益与负债成本能否匹配，而不能只看资产价格涨了多少，因此要更重视真正能带来利息和股息收入的资产。在当前低利率环境下，债券票息空间相对有限，分红较稳定、股息率较高的红利资产，配置吸引力也随之提升。
这意味着红利资产除了自身的高股息特征之外，还可能持续受益于保险等长期资金的配置需求，值得保持关注。除了A股的红利板块，港股许多高股息资产股息率相对更高，或可持续关注。
消费：
整体而言，尚未观察到消费基本面出现明显改善。后续行业边际改善的一个逻辑或在于，年内部分利润高增行业职工薪酬显著提升，有望带动需求释放，而消费板块整体回暖或仍需等待增量财政政策落地及居民就业信心增强。
细分方向上，具备出海逻辑的消费公司年内利润增长较快，另一方面，由于年内行业整体回调，许多常年经营情况相对稳定的细分板块（如家电）股息率有所抬升。在消费行业中或可关注高成长—高分红的哑铃型机会。
券商：
据Wind数据，2026年上半年券商板块归母净利润同比增速近47%，行业景气度较高，且由于9月板块表现较弱，估值进一步消化，截至9月30日，其市净率已降至1.20，位于近10年6.07%分位点。
数据来源：Wind，截至2026/9/30，历史走势不代表未来预期，券商板块用中证全指证券公司指数(399975.SZ)表示。
创新药：
行业观点与前几个月类似，海外药企大单品2031年前面临严峻的专利到期悬崖，倒逼其进行新管线补充。全球新药研发尤其是早期研发呈现向中国转移的趋势，BD交易金额快速增长。此外，CXO板块中国企业亦具备突出的效率优势，同样有望受益于新药研发需求的增长。
上游资源品与化工：
据Wind数据，今年上半年大类板块中，上游资源板块归母净利润同比增速达54.34%，甚至高于TMT板块39.71%的增速，主要是价格弹性与低基数共振的结果，有色、石油石化、化工或仍有一定的景气上行预期。
数据来源：Wind，截至2026/6/30。
国内债券
30年期国债或有利差压缩机会，并关注高票息品种
7月以来股市赚钱效应减弱，或导致部分投资者风险偏好下降，资金流向债市。9月10年期国债收益率再度下破关键点位1.70%，目前尚无非常明显的干预信号。但由于前期收益率下行过快，全市场久期处于相对高位，短期波动可能加大。
数据来源：Wind，截至2026/9/30，历史走势不代表未来预期。
基本面上看，往年9月均是政策效果关键观察期，2019年至2025年间，仅2021年9月中证国债指数收出阳线，其余6年的9月均为阴线（月末收盘价低于月初开盘价），也反映出三季度末债市压力相对较大。但今年我国出口数据持续强劲，政策整体或相对克制，结构性工具优先于大规模刺激，对债市的实质性扰动有限，债市9月继续走强。
综合来看，短期内出台强刺激政策的可能性较低，债市大幅调整的风险或较小，但当前债券收益率已处于较低水平，或亦难以出现趋势性行情。细分券种里，30年期国债较10年期国债或有利差压缩机会，同时可关注中长久期信用债等高票息产品。
海外美股
9月分化加剧、科技独舞，纳指长期趋势仍受关注
9月美股呈现“科技独舞”格局：费城半导体指数大涨9.48%领跑，纳斯达克指数上涨1.86%，而标普500微跌0.45%、道琼斯工业指数下跌4.29%。节奏上，上旬GPT-6Astra发布点燃算力行情，中旬FOMC加息落地后演绎“利空出尽”，下旬Meta推出AI助手Muse带动应用端情绪冲高。
资料来源：wind，汇添富基金整理，截至20260930。指数过往表现不预示其未来走势，基金有风险，投资须谨慎。
拉长视野来看，纳斯达克市场汇集了较多全球科技创新领域的代表性企业，汇集人工智能、云计算、高端制造、创新药等前沿赛道龙头，长期趋势仍受关注。放眼长远，GPT-6Astra、Muse等新一代模型密集迭代，AI能力正由通用对话向自主执行的智能体跃迁，商业化从算力基础设施向终端应用加速渗透，纳指成分企业或持续受益于产业升级进程。
综上，资产组合中适度布局纳斯达克指数或有助于优化组合结构、分散单一市场波动风险。
商品市场
短期加息扰动或不改有色长期趋势，国内煤炭供给偏紧
9月美联储加息25个基点，短期美元及美债收益率上行可能压制金、铜等有色资产表现，市场波动或有所放大。但从中长期看，有色资产仍受益于货币购买力变化及供需格局改善：黄金方面，全球央行购金趋势延续，黄金ETF资金近期明显回流，有望为金价提供支撑；铜方面，电网升级、能源转型及AI算力建设持续拉动需求，而中长期供给仍存在缺口。因此，加息更多带来短期扰动，金、铜的长期配置逻辑并未发生根本改变。
数据来源：Wind，截至2026/9/30
当前煤炭板块的核心矛盾或正从需求端转向供给端。动力煤方面，主产区供给恢复偏慢、港口库存维持低位，即使需求季节性走弱，供给收缩仍对煤价形成较强支撑；若淡季库存积累不及预期，国庆后冬储补库需求还可能进一步强化。焦煤方面，安全检查强化及部分煤矿复产偏慢，虽然蒙古煤炭通关量已从前期低位有所回升，但整体仍处偏低水平，优质主焦煤供给仍偏紧。
